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9月债券市场展望
2022-09-01 23:08:38

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多宝体育app官方网站app下载官方版,多宝体育官方appios苹果最新app手机版10年期国债到期收益率在意外降息后接近历史低位,市场多头钝化,对空头敏感。经济边际在改善,政策逻辑回归稳增长,资金持续收敛。预计债券市场整体将处于逆风环境,但经济增速仍低于潜在增速,利率回升幅度可能相对有限。预计10年期国债到期收益率围绕2.7%的中心波动。

多宝体育app官方网站app下载官方版,多宝体育官方appios苹果最新app手机版8月份,债市先强后弱,意外降息后交易信用有所缓解。 8月份,10年期国债到期收益率先跌后回调。月初和月中,长期利率在多重利多因素的影响下震荡下行。月底,受宽松信贷、稳增长的负面政策影响,长短期利率双双出现回调。 8月份债市波动较大,主要围绕经济金融数据疲弱加剧对经济增速下滑的担忧、MLF超预期降息、资本利率回升、国家常委会提出宽松信贷措施等因素交投。

多宝体育app官方网站app下载官方版,多宝体育官方appios苹果最新app手机版经济边际变化不大,但方向依然是复苏。 8月份,PMI仍在荣枯线下方,但制造业产成品库存指数大幅回落,超预期。除了电力和限产导致的产能下降之外,超预期的制造需求修复可能是更重要的原因。 8月高炉开工率、粗钢产量、水泥库容率等高频数据显示小幅改善,多个服务业PMI商业活动预期指数也处于高位景气区间。目前,经济仍处于底部,边际变化不大,但经济复苏乏力的方向是明确的。

政策逻辑回归平稳增长,将迎来密集实施期。 8 月份的降息旨在降低 LPR 以提振信贷需求。此后,国务院和各部委进一步强化了稳增长、缓信贷的目标。在经济运行疲软、修复相对缓慢、重要会议临近之际,政策逻辑将回归稳增长,或进入信贷宽松政策密集实施期,也是效果观察期的宽松信贷。 8月,LPR下调,政策性发展金融工具融资基本完成。结合近期货币信贷形势分析座谈会要求和国民大会精神,判断8月份信贷投放好于7月份。最近账单利率的变化也反映了这一趋势。

资本方很难回到早期的超松阶段。 8月,MLF继续减量后,资金费率趋同,7月底DR00升至1.7%左右。虽然财政支出大月支撑流动性,但如果完全排除MLF和逆回购到期因素,9月份将不存在流动性缺口,超额准备金率可能上升。考虑到降息后DR007中心与7天期逆回购利率利差可能趋同,信贷发行的改善也可能缓解同业资金积累问题,虽然预计9月份的超额准备金率将为基金面提供一定的支撑。 ,但很难导致资金费率继续下降。预计9月份资金利率将难以再次回落,资金利率接近政策利率的过程将继续。此外,近期人民币汇率波动较大,贬值压力制约了货币政策宽松操作。

债市策略:9月债市面临的边际变化包括:(1)经济处于底部,波动性较小,但仍处于复苏阶段; (二)信贷政策已深入实施,再次进入效果观察期; (3)资本利率难以回落至8月份水平,甚至存在上行风险。预计债券市场整体处于逆风环境,但经济增速仍低于潜在增速,利率反弹可能有限。预计10年期国债到期收益率将围绕2.7%的中心波动。

8月债市回顾

8月份,债市整体呈现先强后弱的态势。 8月份债市波动较大,主要围绕经济金融数据疲弱加剧对经济增速下滑的担忧、MLF超预期降息、资本利率回升、国家常委会提出宽松信贷措施等因素交投。总体而言,10 年期国债到期收益率在 8 月份先跌后修正。月初和月中,长期利率在多重利多因素的影响下震荡下行。月底,在宽松信贷、稳增长的负面政策下,长短期利率双双出现回调。具体来说,可以细分为3个部分。

第一阶段,8月1日至8月12日,短期利率调整,长期震荡比较强。 7月PMI数据疲软,加之部分地区疫情反复,债市下调经济复苏预期;另一方面,资金持续宽松,隔夜利率触底1%,收益率曲线大幅变形。随着央行开始关注债市杠杆,市场对资金逐步收敛的预期有所增强,短期利率出现反弹。然而,7 月份总体和疲弱的金融数据支撑了长期利率。整体来看,8月前两周基本面数据偏弱,同时宽松资金预期动摇,短债调整,长债震荡震荡。

第二阶段,8月15日至8月18日,长期利率在意外降息后爆发,长期利率大幅下跌。 MLF降息后,市场进一步下调基本面预期,降息当日各期限利率大幅下跌。同时,MLF继续减量后,资本利率快速上涨,降息次日短期债券利率也进入调整阶段,长期债券利率继续下行。趋势。 MLF意外降息后,投资者有进一步延长久期的冲动。 30年期超长债备受追捧,超长债表现优于10年期国债。

第三阶段,8月19日至8月31日,宽松的信贷预期叠加获利回吐心态,利率进入调整阶段。经过降息后一轮集中降息,10年期国债到期收益率跌至2.58%的低点,仅较2020年低点2.48%低10个基点,市场获利了结心态逐渐走强. 8月22日,央行非对称下调LPR。 8月24日,全国人大常委会提出用好5000亿元专项债额度,新增政策性金融工具3000亿元以上,支持中央发电企业发行2000亿元能源供应专项担保债券. “一城一策”房地产相关扶持政策积极出台,降息后一揽子信贷政策逐步落地,市场信贷预期升温,叠加资本利率进一步上调。月底,长期债券利率有所调整。

9月债券市场展望

经济边际变化不大,但方向仍是复苏

8 月采购经理人指数仍低于荣枯线,但关键指标表明需求有所改善。生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%,与上月持平,环比上升0.7%,但供需景气度继续处于收缩区间。主要需要注意的是,制造业产成品库存指数大幅回落,超预期。电力和限产导致的产能下降固然是成品库存下降的原因之一,但更重要的是,这意味着有一定的制造需求。一个意想不到的修复。从高频数据来看,8月高炉开工率、粗钢产量、水泥库容率等均小幅回升,制造业消费品行业PMI升至52.3%,比上月高0.9个百分点。上个月。建筑业对土木工程的需求旺盛,与基础设施的不断发展相对应。服务业PMI指标中,住宿和餐饮有所改善,零售、铁路运输、邮政等行业的商业活动预期指数也处于高景气区间。

经济处于底部,边际变化不大,但仍在走向复苏。受当地疫情和极端天气影响,7月份经济数据再次下滑。从固定资产投资看,7月份基础设施和制造业投资的增长完全弥补了房地产投资的缺口。今年固定资产投资增速仍略高于疫情前,但不足以进一步弥补消费和服务业的不足。预计下半年行业缺口将保持类似格局。近期政策刺激力度较大,中国经济自身的韧性也有所体现。即使失去房地产的支撑,在随后的消费和服务业复苏中,经济边际将有所改善,经济表现可能略好于市场预期。 12个月新增中长期贷款移动平均数同比增速已经触底,历史上指向PMI触底反弹。另一方面,整个三季度疫情防控压力依然较大,零星疫情对GDP的负面影响在所难免。预计三季度经济增速与潜在增速仍有差距。总体来看,当前经济仍处于自下而上的状态,边际变化不大,但经济复苏乏力的方向是明确的。

政策逻辑回归稳增长,将迎来密集实施期

8 月份的降息旨在降低 LPR 以提振需求。 7月份经济数据转弱,总需求不足问题凸显,主要表现在消费复苏缓慢、就业压力大、房地产风险大。金融数据总量和结构明显低于预期,M2-社会金融剪刀差扩大也印证了单纯依靠“量”的措施可能效果有限,以“价格”为基础的措施势在必行. 8月15日,央行意外下调MLF操作利率10个基点,与今年1月MLF意外降息、5月LPR单边降息5年多类似。 LPR下调进一步降低融资成本提振需求,特别是引导5年以上LPR下调,拉动住房贷款需求。 8月,LPR下调,政策性发展金融工具融资基本完成。结合近期货币信贷形势分析座谈会要求和国民大会精神,判断8月份信贷投放好于7月份。最近账单利率的变化也反映了这一趋势。

降息后,政策重心将重新聚焦稳增长、放信贷。 8月15日MLF意外降息后,国务院及各部委进一步强化了稳增长、缓信贷的目标。 8月24日和8月31日,全国例会明确部署了一揽子稳经济政策,特别是扩大具体财政和准财政政策措施;人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会,明确“金融机构特别是大型国有银行要加强宏观思考,充分发挥引领和支撑作用”,“加大放贷力度”。财政部发布2022年上半年中国财政政策执行情况报告,明确提出“加大宏观政策调节和规划增量政策工具,提前布局,加快节奏,及时补充力量”;国家发改委“全面落实扩大有效需求政策”。在经济运行疲软、修复相对缓慢、重要会议临近之际,政策逻辑将回归稳增长,或进入信贷宽松政策密集实施期,也是效果观察期的宽松信贷。

资金难以重回早期超松阶段

8月,MLF继续减量后,资金费率趋同,7月底DR00升至1.7%左右。今年以来,资金整体走势偏松。第一轮明显下降是从3月底到4月底,第二轮下降是从7月初到8月初。 8月4日,隔夜和7天资本利率分别降至1.07%和1.41。 %,明显偏离政策利率。 8月15日,央行宣布MLF和7天期逆回购在公开市场操作中均降息10个基点,同时减量继续MLF。从逻辑上看,央行近期关注债市杠杆和资本积累、MLF减量后遗症、资本利率回升等,都体现出央行对长期超限副作用的担忧。 -当地疫情期间资本利率低位运行;随着MLF期限规模的扩大,央行也为资本利率主动管理开辟了空间。我们在《债券市场启示系列20220823——资金利率如何回归政策利率?》根据历史回顾,预计DR007向政策利率靠拢的第一阶段目标点为1.7 %~1.8%。 8月底,受跨月因素等因素综合影响,DR007反弹至1.7%左右。

虽然财政支出大月支撑流动性,但 DR007 可能难以在 9 月回落至 8 月水平。 9月国债供给压力有所回升,但财政政策总体仍将保持“支出大于收入”的特点。如果完全排除MLF和逆回购到期因素,9月份不会出现流动性缺口,超额准备金率可能会有所进展。但从今年7月开始,超额准备金率与融资利率的关系有所减弱。考虑到降息后DR007中心与7天期逆回购利率利差可能趋同,信贷发行的改善也可能缓解同业资金积累问题,虽然预计9月份的超额准备金率将为基金面提供一定的支撑。 ,但很难导致资金费率继续下降。预计9月份资金利率将难以再次回落,资金利率接近政策利率的过程将继续。

此外,近期人民币汇率波动较大,贬值压力制约了货币政策宽松操作。 8月15日央行意外降息后,人民币汇率大幅贬值。美元兑人民币汇率中间价从6.7410继续贬值至6.8906,离岸美元兑人民币汇率从6.7430贬值至6.9124。近期人民币汇率贬值的原因不仅是美元走强的影响,也是中美货币政策进一步分化的结果。在美联储仍在加息、美元仍有升值空间的背景下,中国货币政策进一步宽松的空间明显受限。

总体而言,9月份债市面临的边际变化包括:(1)经济正在触底,波动较小,但仍处于复苏阶段; (二)信贷政策已深入实施,再次进入效果观察期; (3)资本利率难以回落至8月份水平,甚至存在上行风险。尽管经济增速仍将低于潜在增速,但经济边际向好的趋势相对确定,债券市场整体处于逆风环境。

债券市场策略

8月以来,10年期国债到期收益率在意外降息后已逼近历史低位,市场也进入了多头不敏感、空头敏感的阶段。利率进一步下降,需要越来越多的积极因素来刺激,比如疫情不确定性增加,房地产板块进一步快速下跌或暴露于风险事件,货币政策进一步宽松,但概率是短期内偏低。经济边际在改善,政策逻辑回归稳增长,资金持续收敛。预计债券市场整体将处于逆风环境,但经济增速仍低于潜在增速,利率回升幅度可能相对有限。预计10年期国债到期收益率将围绕2.7%的中心波动。

资金市场回顾

8月31日转债市场,中证转债指数收于412.22点,当日下跌1.08%,转债指数收于1704.86点,当日下跌2.71%,转债计划指数收于2019 1421.42点,当日下跌3.33点%;可转债平均价格138.81元,平均面值98.58元。同日,中国内地可转债上市。 434只上市可转债中,除停牌5只外,上涨57只,横盘0只,下跌372只。其中,中鲁转债(19.00%)、蓝盾转债(3.82%)、盛澜转债(3.55%)领涨,德森转债(-14.43%)、商22转债(-12.91%)和金朗转债/上能转债(-11.90%)领跌。 427只可转债股票中,上涨63只,横盘整理5只,下跌359只。其中,中国银河(9.76%)、仙乐健康(9.11%)、正中设计(6.15%)领涨,德森(-13.66%)、金浪科技(-10.60%)、上能电气(-10.40%)紧随其后) 领跌。

上周中证转债指数继续调整,市场估值水平受到严重冲击。尤其是高价标的在标的股和估值双杀下表现尤为出色。投资者情绪形成负反馈,可转债市场迎来较大回落。

可转债市场前期的强劲表现离不开估值的不断扩大,但高估值水平需要内生回归中心。在赎回事件的影响下,以及标的股票持续下跌的压力下,上周估值水平已经走出去。快速压缩市场。可转债市场再次呈现波动性放大的特点。考虑到可转债市场的情绪反应已经滞后,我们需要更加关注标的股票市场能否在短期内企稳。上周我们强调,虽然各种因素仍不确定,但短期内仍需回避高价标的,进一步平衡持仓,加价有一定安全垫或估值压缩空间较小的标的.

近期周期性产品价格有较大调整。考虑到稳定增长的目标,黑色相关的机会可以在短期内适当交易。建议重点关注与粮食安全相关的上游化工和化肥相关品种的灵活性。此外,还可以考虑当前与大型基础设施相关的机械方向目标。值得注意的是,近期全国高温天气导致部分地区河流提前进入枯水期,电网压力加大或助推清洁能源相关机会。

推荐关注浙22转债、江丰转债、波莱转债、旺能转债、华翔转债、润建转债、科伦转债、大禹转债、泰华转债、托尔(新北)转债,温氏可转债。

本文节选自中信证券研究部2022年9月1日发布的《债券市场启示系列20220901-9月债券市场展望》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请参见报告。 )。报告节选如有歧义,以报告刊发之日的全文为准。

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